随着微软、亚马逊周三美股盘后公布财报，华尔街开始将目光投向一个通常不会出现在新闻稿中的指标——"剩余履约义务"，即云计算公司未来将从多年期合同中确认的销售积压。这个数字正成为衡量AI热潮是否过热的新标尺。
自ChatGPT发布以来，OpenAI和Anthropic等AI公司向云服务商做出了数千亿美元的长期承诺，这些巨额合同正在重塑云计算市场的竞争格局。数据显示，微软新增的订单积压已经超过亚马逊云计算业务AWS，而谷歌也几乎追平这家市场份额最大的云服务商。
但投资者的担忧也随之而来：这些承诺的销售额能否真正兑现？甲骨文的案例提供了警示——尽管其订单积压因OpenAI的3000亿美元承诺而飙升4600亿美元，但股价却下跌了四分之一，市场质疑这笔生意的盈利能力以及能否全部落地。
美银分析师Justin Post表示，订单积压"是一个很好的领先指标"，尤其当它与营收增长方向不一致时，投资者往往会更加关注。市场对这些承诺落地云计算公司财报时的反应，将是判断AI泡沫风险的重要信号。
订单积压指标浮出水面在云计算财报季，投资者通常聚焦于AWS、微软Azure和Google Cloud Platform的营收增速。但"剩余履约义务"这一财务指标正在获得更多关注。
这个数字展示了云服务商未来将从多年期合同中确认的销售额。随着OpenAI和Anthropic等AI公司向云提供商做出巨额长期承诺——这些服务器为其AI模型提供算力支撑——订单积压的规模和变化正在揭示AI时代的竞争动态变化。
美银分析师Justin Post指出，当订单积压与营收增长方向出现背离时，投资者会特别留意这一指标。截至去年9月30日的数据显示，这个通常不太显眼的指标已经成为理解云计算市场格局转变的关键。
竞争格局正在改写虽然亚马逊云计算部门开创了按需销售计算基础设施的商业模式，并仍占据最大市场份额，但自ChatGPT于2022年末发布以来，从新增订单积压的金额来看，亚马逊已落后于排名第二的云服务商微软，甚至略微落后于谷歌。
谷歌此前在云计算市场表现平平，但凭借其尖端AI技术已跃升为足以与更大竞争对手抗衡的有力竞争者。Justin Post称："谷歌是一个巨大的成功故事"，该公司成功吸引AI公司付费租用其定制AI芯片。
这一动态与亚马逊较慢的增长率一起，解释了投资者去年对AWS相对悲观的态度。微软作为OpenAI的主要云服务提供商，在订单积压增长上占据优势，而谷歌的异军突起则改写了云计算市场的三足鼎立格局。
数字背后的隐忧订单积压数据本身存在局限性。每家公司的统计口径略有不同：微软的数字包括企业对其庞大的Windows和Office业务的承诺，谷歌的指标也包含其生产力套件等其他业务。
更大的风险在于这些现金能否如约兑现。疫情期间，企业曾与云服务商重新谈判合同，将支出推迟到未来年份。如今，来自单一云客户——通常是OpenAI——的巨额交易可能单方面推动这一数字大幅波动。
Montclair State University教授、会计问题通讯作者Francine McKenna表示：
"问题在于，他们报告的这些剩余履约义务中，有多少是遥远未来的业务，可能交付也可能不交付，他们可能确认收入也可能无法确认。"
去年第四季度，更多大额承诺正在涌入。OpenAI表示将在微软Azure上额外支出2500亿美元，在AWS上支出380亿美元。Anthropic则承诺从Azure购买300亿美元的算力容量，这是一项投资协议的一部分。
甲骨文的警示甲骨文的案例为市场敲响了警钟。自2022年末以来，该公司的订单积压飙升了4600亿美元，几乎完全依赖于OpenAI承诺在未来甲骨文数据中心租用空间的3000亿美元合同。
但该公司股价却下跌了四分之一，投资者质疑这笔生意是否能够盈利，以及完整的交易能否真正落地。这种市场反应显示出，即便订单积压数字惊人，如果缺乏盈利可见性或执行确定性，投资者仍会用脚投票。
当微软、亚马逊和谷歌的最新承诺体现在各自的订单积压中时，市场的反应将成为衡量投资者对潜在AI泡沫担忧程度的重要指标。这些数字不仅反映了AI需求的规模，也考验着市场对这场技术革命可持续性的信心。
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